分階段看，上半年，國際棉市現(xiàn)貨供需格局偏緊，2月份市場關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向22/23年度北半球棉花種植，雖預(yù)期擴(kuò)種，但受制于肥料等農(nóng)資供應(yīng)偏緊、價(jià)格飆升的影響，新棉種植進(jìn)度預(yù)期緩慢，再加上二季度進(jìn)入季節(jié)性天氣炒作期，外盤上半年預(yù)計(jì)維持高位...

一、國際市場概況及展望

美國：

1、棉糧比價(jià)提升或促使22/23年度美棉種植面積增加，但肥料等投入成本的大幅抬升將抑制擴(kuò)種幅度，再加上天氣的不確定，22/23年度美棉產(chǎn)量變數(shù)較大，預(yù)計(jì)產(chǎn)量同比增幅不大。

2、化肥供應(yīng)緊張及價(jià)格飆升將可能令22/23年度美棉播種進(jìn)度偏緩慢。

3、21/22年度美棉出口裝運(yùn)進(jìn)度緩慢，增加了后期買家洗船的可能性，USDA后期或上調(diào)本年度美棉期末庫存預(yù)估。

4、基于全球擴(kuò)種增產(chǎn)的預(yù)期，22/23年度美棉需求預(yù)期下滑，但考慮到中國國儲(chǔ)庫存偏低、美國對(duì)疆棉的禁令以及高企的海運(yùn)費(fèi)背景下，美國距離主要紡織國相對(duì)巴西更短的航線等都將支撐美棉采購需求， 22/23年度美棉出口需求下滑的幅度預(yù)計(jì)不大。

5、21/22年度美棉庫銷比仍處于20%以下的低位水平，22/23年度美棉期末庫存及庫銷比料將有所上升。

印度：

1、21/22年度印棉產(chǎn)量預(yù)估或仍有小幅調(diào)減的空間，22/23年度擴(kuò)種增產(chǎn)可期

2、印度CCI手中的庫存已基本見底，21/22年度印度棉期末庫存預(yù)估連續(xù)第二年下降，這將支撐本年度印度棉花現(xiàn)貨價(jià)格維持在MSP價(jià)格之上運(yùn)行。不過，若印度棉價(jià)持續(xù)維持在目前高位，USDA對(duì)21/22年度消費(fèi)及出口的預(yù)估在后期可能會(huì)下調(diào)，進(jìn)而給印度棉價(jià)帶來下行的風(fēng)險(xiǎn)，但下行幅度預(yù)計(jì)會(huì)受限。

全球：

1、全球需求增速放緩，需求面的邊際驅(qū)動(dòng)力逐步減弱，但2022年全球需求絕對(duì)值預(yù)計(jì)仍將維持在高位水平。

2、21/22年度全球連續(xù)第二年去庫存，供需偏緊主要體現(xiàn)在上半年度；22/23年度全球供需前景轉(zhuǎn)弱。

3、全球22/23年度棉花面積及產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有所增加，但考慮到全球化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資費(fèi)用及租地成本的大幅提升，這將在一定程度上制約農(nóng)戶在擴(kuò)大生產(chǎn)上的投入，2022/23年度全球棉花種植面積及單產(chǎn)提升的幅度不宜過分樂觀。而消費(fèi)增長將進(jìn)一步放緩，22/23年度全球產(chǎn)需可能出現(xiàn)小幅過剩，期末庫存及庫銷比預(yù)計(jì)將有小幅回升。

行情展望：

全球棉花供需前景轉(zhuǎn)弱，將令棉價(jià)漲勢(shì)難續(xù)，但考慮到22/23年度全球庫銷比回升的幅度不大，且全球棉花資源生產(chǎn)成本高企，而中國國儲(chǔ)庫存偏低存在輪入的需求，印度CCI庫存耗盡、MSP提升也將幫助限制棉價(jià)跌幅，預(yù)計(jì)2022年國際棉價(jià)震蕩偏弱，但價(jià)格交易中樞仍將處于高位水平，全年運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在90-120美分/磅。

分階段看：

2022年上半年：21/22年度美棉期末庫存及庫銷比偏低、印度及全球連續(xù)第二年去庫存，供需偏緊體現(xiàn)在上半年度（21年8月-22年1月）；2月底USDA展望論壇將對(duì)下年度全球供需作出初步展望，市場關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向22/23年度。而下年度全球擴(kuò)種增產(chǎn)及需求增速放緩的預(yù)期下，供需前景預(yù)期轉(zhuǎn)弱將抑制棉價(jià)漲勢(shì)。3月底美國種植意向報(bào)告將公布，關(guān)注種植意向面積情況；4-5月份美棉種植將展開，6月底實(shí)播面積報(bào)告將公布，肥料制約下，預(yù)計(jì)種植進(jìn)度偏慢，再加上種植生長期，市場可能打入一定的天氣風(fēng)險(xiǎn)升水。因此2022年一季度ICE棉價(jià)預(yù)計(jì)將維持高位堅(jiān)挺的狀態(tài)；二季度預(yù)計(jì)震蕩偏弱，期貨提前反應(yīng)擴(kuò)種的預(yù)期，先于現(xiàn)貨下行，但幅度預(yù)計(jì)有限、下行節(jié)奏偏慢，基差預(yù)計(jì)將偏強(qiáng)。

2022年下半年：21/22年度南半球巴西、澳大利亞若如預(yù)期大幅增產(chǎn)，船期可能會(huì)延長，進(jìn)而或?qū)⒂绊懙奖卑肭?2/23年度棉花的供應(yīng)上市銷售，而22/23年度北半球預(yù)期擴(kuò)種增產(chǎn)，下半年國際棉花現(xiàn)貨市場或?qū)⒚媾R壓力增大，現(xiàn)貨價(jià)格下行加快，有了現(xiàn)貨的配合，期貨跟隨快速下滑，屆時(shí)基差預(yù)計(jì)走弱。其中三季度預(yù)計(jì)下行步伐較快，四季度預(yù)計(jì)將放緩企穩(wěn)。

國內(nèi)概況及展望

（1）21/22年度國產(chǎn)棉產(chǎn)量小幅下滑，22/23年度種植面積預(yù)計(jì)有所增加，但幅度不大。

高成本影響：①棉價(jià)繼續(xù)上行的空間受限。一方面，軋花廠面臨著高風(fēng)險(xiǎn)，若盤面期價(jià)升至成本附近，將吸引大量套保盤；另一方面，下游需求不支持如此高的原料價(jià)格。因此上方空間是受限的。②成本支撐作用將是逐漸減弱的過程。上半年軋花廠資金壓力有限，挺價(jià)惜售的意愿相對(duì)偏強(qiáng)，下半年隨著7-8月份銀行貸款“雙結(jié)零”的到來，軋花廠資金壓力將不斷加大，部分廠家可能出現(xiàn)揮淚甩貨。但根據(jù)歷史情況及目前偏低的國儲(chǔ)庫存狀況，預(yù)計(jì)價(jià)格低于成本的最大幅度在20%-25%左右。

（3）2022年疆棉種植成本將進(jìn)一步大幅提升，農(nóng)戶對(duì)籽棉的心理售價(jià)預(yù)計(jì)不會(huì)很低，這將限制遠(yuǎn)月合約的下方空間。

（4）國儲(chǔ)：今年儲(chǔ)備棉投放后，國儲(chǔ)庫存極低，有輪入外棉或疆棉的可能，內(nèi)外棉長期前景不會(huì)太悲觀，關(guān)注何時(shí)輪入。

（5）進(jìn)口：預(yù)計(jì)上半年進(jìn)口量不多，下半年隨著南美船期集中供應(yīng)及北半球的增產(chǎn)，進(jìn)口量預(yù)計(jì)將環(huán)比增加，具體2022年總進(jìn)口能有多少，需關(guān)注國家對(duì)滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額的增發(fā)情況，以及國儲(chǔ)是否會(huì)通過特殊通道逢低輪入外棉。

（6）需求：對(duì)于紡服消費(fèi)，靠內(nèi)需發(fā)力可能指望不上，出口雖有韌性，但外需預(yù)期邊際減弱，下游紡織企業(yè)經(jīng)營壓力加大。在2021年四季度紡織企業(yè)已被動(dòng)累庫，接下來可能就要主動(dòng)去庫了，即紡企預(yù)計(jì)將降負(fù)荷、降原料庫存，對(duì)原料的采購步伐將較2021年放緩，雖然可能會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的補(bǔ)庫，但預(yù)計(jì)力度將小于去年同期，總體對(duì)高原料價(jià)格的支持力度不足，未來需關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、全球疫情等影響。

（7）替代：棉與化纖價(jià)差巨大，且棉紗生產(chǎn)處于大幅虧損狀態(tài)，而化纖紗生產(chǎn)利潤可觀，未來對(duì)棉的替代預(yù)計(jì)將增加。

（8）21/22年度國內(nèi)處于去庫格局，但主要是國儲(chǔ)庫存的去化，社會(huì)流通領(lǐng)域庫存充足。

綜合國內(nèi)外基本面情況，對(duì)2022年棉市行情展望：

分階段看，上半年，國際棉市現(xiàn)貨供需格局偏緊，2月份市場關(guān)注點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向22/23年度北半球棉花種植，雖預(yù)期擴(kuò)種，但受制于肥料等農(nóng)資供應(yīng)偏緊、價(jià)格飆升的影響，新棉種植進(jìn)度預(yù)期緩慢，再加上二季度進(jìn)入季節(jié)性天氣炒作期，外盤上半年預(yù)計(jì)維持高位。而國內(nèi)方面，棉花成本已固化，高成本的支撐雖然將是逐漸減弱的過程，但上半年影響力仍不可忽視，上半年軋花廠資金壓力有限，面對(duì)低于成本的期價(jià)和現(xiàn)貨，挺價(jià)惜售的意愿相對(duì)偏強(qiáng)，這將限制棉價(jià)向下的空間，鄭棉期貨料高位震蕩為主。

下半年，隨著預(yù)期豐產(chǎn)的南半球棉花上市供應(yīng)，同時(shí)北半球產(chǎn)量也日趨明朗，下半年國際棉花現(xiàn)貨供應(yīng)壓力將增加。而國內(nèi)下半年隨著7-8月份銀行貸款“雙結(jié)零”的到來，軋花廠資金壓力將不斷加大，部分廠家可能出現(xiàn)揮淚甩貨，鄭棉三季度預(yù)計(jì)震蕩下行。但在四季度新棉收購上市期，雖然搶棉情況可能遠(yuǎn)不及2021年，但由于新疆軋花產(chǎn)能過剩的狀況還存在，再加上種植成本提升將支撐22/23年度農(nóng)戶對(duì)籽棉的心理售價(jià)，籽棉收購價(jià)預(yù)計(jì)不會(huì)很低，CF2301將獲得有力支撐，四季度棉價(jià)或企穩(wěn)反彈。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）新冠變異病毒帶來的疫情不確定風(fēng)險(xiǎn)。（2）產(chǎn)業(yè)政策面的風(fēng)險(xiǎn)：如中印收拋儲(chǔ)政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（3）主產(chǎn)國天氣風(fēng)險(xiǎn)。（4）宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。